主题：关于如何治理中国式泡沫经济 关键在于体制改革

最近几年，中国经济之所以在某种程度上出现泡沫化现象，主要是因为市场力量受到了压制。政府主导的、依靠产业规划、依靠经营城市、依靠经营存量土地的发展模式影响了自由创业、市场竞争和国际贸易，于是才有社会资本不断地从生产性部门流向房地产等非生产性存量资产部门的现象发生。所以，治理中国式泡沫经济归根到底是一个体制改革问题。体制不改，泡沫难消。

当前，中国经济面临的危险主要来自两个方面：作为经济基本面的实体经济在萎靡，并已造成宏观经济增长的减速；但是房地产价格却仍然处在泡沫化的高位。基本面和房地产价格的这种相悖态势很可能会酿成金融危机，如不采取有效措施，将会给中国经济与社会发展带来巨大伤害。那么，我们应当采取什么措施才能使当前的威胁得到化解呢？为了回答这个问题，我们首先需要弄清中国式泡沫经济的形成机理。只有如此，才有可能找到正确的治理方法。

如何看待与度量

中国式泡沫经济

一般而言，泡沫经济是指这样一种经济现象，即虚拟资本过度增长与相关交易持续膨胀日益脱离实物资本的增长和实业部门的成长，金融证券、地产价格飞涨，投机交易极为活跃的经济现象。泡沫经济寓于金融投机，造成社会经济的虚假繁荣，但随着实体经济的走衰，泡沫最后必定会破灭，如果处理不当，将导致社会震荡，直至经济崩溃。

在此，对泡沫经济的内涵进一步加以分析。显然，理解泡沫经济的关键是社会资本更多地流向了存量资产、而不是流量资产。沿用日本经济学家宫崎义一的定义：存量资产主要是指土地和房产，流量资产主要是指生产性的投资。当社会资本持续流向土地和房产等存量资产时，带来的是地价和房价的上涨，但不一定会带来社会财富的真实增长。如就业、收入、和实际产出（包括居民消费品和企业资本装备品等）的增加。只有当社会资本持续流向流量部门时，才会有真实的经济增长，即除了GDP之外的就业、收入和各种实际产出的增加。

循着这样的思路，我们可以选用这样一种指标来判断一个国家或地区是否走上了泡沫经济的道路，那就是房价和价格的比率。把房价至于分子上，把一般商品的价格至于分母上，借用两者给出的比值，就可以比较准确地判断一个国家或地区的经济是否出现了泡沫化的趋势。房地产等资产价格的上涨会助长经济泡沫，而一般物价水平的上涨则会刺激产业投资，除非出现因为货币政策失误而造成的通货膨胀。

据此，可以认为：若是分子上的房价上涨速度快于分母上的物价上涨的速度，那么经济就会逐渐走向泡沫化；反之，则相反。其中的道理很容易理解：房价上涨的速度快于物价上涨的速度，意味着有更多的资金流向存量资产部门，而物价水平的上涨则会激励厂商增加产出，从而带来更多的就业机会和全社会收入水平的提高。

为了准确测算中国今天的经济泡沫情况，我们按照以上的定义，选用了两个指标来考量当前的经济泡沫：一是房价与物价的比率；二是房地产投资额与资本形成额的比率。从这两个指标来看，自中国开始走上房地产市场化道路的1999年至今，无论是房地产与一般商品的价格比，还是房地产的资金投入与实体经济中的资金投入比，一直呈现出快速上升的趋势（见附图，图中的数据来源于国家统计局）。

据此，可以认为：若是分子上的房价上涨速度快于分母上的物价上涨的速度，那么经济就会逐渐走向泡沫化；反之，则相反。其中的道理很容易理解：房价上涨的速度快于物价上涨的速度，意味着有更多的资金流向存量资产部门，而物价水平的上涨则会激励厂商增加产出，从而带来更多的就业机会和全社会收入水平的提高。

为了准确测算中国今天的经济泡沫情况，我们按照以上的定义，选用了两个指标来考量当前的经济泡沫：一是房价与物价的比率；二是房地产投资额与资本形成额的比率。从这两个指标来看，自中国开始走上房地产市场化道路的1999年至今，无论是房地产与一般商品的价格比，还是房地产的资金投入与实体经济中的资金投入比，一直呈现出快速上升的趋势（见附图，图中的数据来源于国家统计局）。

这种情况表明，中国经济已经存在泡沫化，整个社会的资源被过多地配置到了非生产性的存量部门而窒息了未来的经济增长，并导致社会财富分配的巨大落差。在泡沫经济成长的过程中，我们经常可以看到，凡是没有能力投资于存量房地产资产的人们便会在房地产价格的迅速上涨中变得相对贫困。

中国式泡沫经济形成机理是什么

以上事实表明，中国经济的泡沫化已经是一个问题。但奇怪的是，在2008年美国次贷危机发生后，中国的房地产价格居然没有随之下降，反而出现了进一步上涨的现象，以致有越来越多的人相信，中国可以不同于1989年的日本和2008年的美国，中国的房地产泡沫是不会破灭的。果真如此吗？

这个问题不能靠猜测来解决，而是需要通过理论分析来解决。这里先给出一个简单的解释，中国的房地产泡沫之所以不破，主要是因为实体经济部门还有大量的资本想要流入存量的房地产部门，而不是因为全社会还具有强劲的刚性需求。只要预期发生变化、从流量部门投向存量部门的资金趋于枯竭、或者是国际资本流动的方向发生变化，那么泡沫随时可能破灭。

据此，可以认为：若是分子上的房价上涨速度快于分母上的物价上涨的速度，那么经济就会逐渐走向泡沫化；反之，则相反。其中的道理很容易理解：房价上涨的速度快于物价上涨的速度，意味着有更多的资金流向存量资产部门，而物价水平的上涨则会激励厂商增加产出，从而带来更多的就业机会和全社会收入水平的提高。

为了准确测算中国今天的经济泡沫情况，我们按照以上的定义，选用了两个指标来考量当前的经济泡沫：一是房价与物价的比率；二是房地产投资额与资本形成额的比率。从这两个指标来看，自中国开始走上房地产市场化道路的1999年至今，无论是房地产与一般商品的价格比，还是房地产的资金投入与实体经济中的资金投入比，一直呈现出快速上升的趋势（见附图，图中的数据来源于国家统计局）。

这种情况表明，中国经济已经存在泡沫化，整个社会的资源被过多地配置到了非生产性的存量部门而窒息了未来的经济增长，并导致社会财富分配的巨大落差。在泡沫经济成长的过程中，我们经常可以看到，凡是没有能力投资于存量房地产资产的人们便会在房地产价格的迅速上涨中变得相对贫困。

中国式泡沫经济形成机理是什么

以上事实表明，中国经济的泡沫化已经是一个问题。但奇怪的是，在2008年美国次贷危机发生后，中国的房地产价格居然没有随之下降，反而出现了进一步上涨的现象，以致有越来越多的人相信，中国可以不同于1989年的日本和2008年的美国，中国的房地产泡沫是不会破灭的。果真如此吗？

这个问题不能靠猜测来解决，而是需要通过理论分析来解决。这里先给出一个简单的解释，中国的房地产泡沫之所以不破，主要是因为实体经济部门还有大量的资本想要流入存量的房地产部门，而不是因为全社会还具有强劲的刚性需求。只要预期发生变化、从流量部门投向存量部门的资金趋于枯竭、或者是国际资本流动的方向发生变化，那么泡沫随时可能破灭。

除了供给方面的原因之外，中国出现巨大规模的贸易顺差也与内部需求不足有关。今天的中国尚未进入美国经济学家罗斯托所讲的群众大规模的发展阶段，甚至都还未走出美国经济学家刘易斯所讲的二元经济结构社会。在这种情况下，由经济起飞和工业化发展所释放的工业产能不可能通过内部市场（需求）来平衡（出清）。根据2010年第六次人口普查数据，中国至今还有半数人口居住在农村，而农民（包括农村人口）基本上是半自给自足的，他们对社会总需求的贡献是非常有限的。中国目前的人均GDP约在5000美元左右（按照实时汇率计），当然也还没有进入罗斯托所讲的群众高额消费阶段。

以上两种情况再清楚不过地表明，内部消费不足是由中国目前所处的经济发展阶段所决定的，与社会保障制度等不健全没有太大的关系。面对内部消费需求的不足，在最近几年中，政府推出了多种刺激内需的政策，但结果并不理想。其中的道理很简单，人们的消费支出是由其恒久性收入（主要是固定的工资收入）来决定的，而居民的工资水平又是由以下两个因素来决定的：一是劳动者的劳动生产率；二是劳动力市场的供求关系。政府的消费刺激政策并不能改变人们的恒久性收入，所以也就改变不了人们的消费支出水平来达到增加内部需求的政策目标。这样，在全社会产能不断释放的情况下，持续增加的产出便只能通过出口（外部市场）来加以出清。由此带来的结果当然是贸易顺差和持续的外汇流入。

最后，要素禀赋也决定了中国必定是一个贸易顺差的国家。从产出方面看，由于中国是个新兴市场经济国家，还没有能力从事高端产业的设计和制造。即使有，在国际竞争中也无比较优势可言。因此，中国的企业都非常聪明地选择了加工贸易的方式参与国际竞争和贸易。再从投入方面看，中国缺资源，因此中国以加工贸易为主的国际竞争和贸易方式决定了中国必须从国际社会大量进口发展加工贸易所必需的原材料和能源等资源，这又决定了中国一定是个资源贸易的逆差国家。为了对冲或平衡资源贸易的逆差，就必须保持商品贸易的顺差，所以中国为发展经济而保持贸易顺差也就成为必然的选择。

但是，在一个没有完全开放资本项目的国家里，伴随着持续贸易顺差而来的外汇储备增加，必定会导致流动性的泛滥，其主要的渠道就是本币的外汇占款发行。面对源于外汇占款发行的流动性泛滥，政府管理部门大致可以采取以下几种政策来加以控制。

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